超越百度，如何看蚂蚁金服的估值魔力

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上个月，百度高管陆奇宣布正式辞去COO职务引发市场热议，而百度股价也因此而剧震一夜间蒸发了600亿人民币。而短短3个月内就有5位高管离职更是让大家对百度内部运作产生猜忌。

然而当百度被外界看起来乱的如一团麻之际，同样也带着互联网科技光环的蚂蚁金服却迎来了一个全新的时刻。6月8日蚂蚁金服正式对外宣布，日前已完成新一轮融资，融资总金额140亿美元，市场传言估值高达1500亿美元-1600亿美元。

相比之4月份传出的90亿融资金额，此次实际融资额高出了近50%，同时也较近期盛传的100-120亿的融资额多出不少。而此轮融资也成功打破历史记录，成为迄今为止世界上最大的单笔私募融资。融资过后蚂蚁金服的估值也正式跻身全球科技公司前列，并由此稳坐全球估值最高独角兽公司的宝座。

而对比还处在动荡中的百度，蚂蚁金服也正式改写了中国互联网格局，成功将BAT改作了ATM！

国际化的顶尖投资阵容背后透露的全球化野心

回顾蚂蚁金服此轮融资，可以说整个过程非常迅速，融资周期历时不到100天，投资机构更是覆盖了亚洲、北美、欧洲及中东等多个国家或地区。

而透过投资人队伍，我们可以发现除了此前原有股东有跟投外，包括新加坡政府投资公司、马来西亚国库控股、华平投资、加拿大养老基金投资公司、银湖投资、淡马锡、泛大西洋资本集团、T. Rowe Price 旗下基金、凯雷投资集团、Janchor Partners、Discovery Capital Management以及Baillie Gifford等在内的全球顶尖资本也纷纷成为新增的战略投资者。

不过从市场透露的消息来看，新增的外资投资者虽然名单较多，但是实际占股比例并没有很大。这也就说明蚂蚁金服的股东里，"国字头"企业仍然还是占据着主导地位，比如全国社保基金，中投海外、国开金融、四大保险公司(人寿/人保/太保/新华)等。对于在国内从事与金融"搭界"的相这类监管相对较严，门槛也相对较高的领域的公司来说，有一定的官方背景其实是比较有优势的，显然蚂蚁金服在本轮融资中也进一步巩固了这份优势。

当然，我们也要看到，新进的多位外资投资者，更多的是在寓意蚂蚁金服的全球战略将要再上一个台阶。根据媒体报道，有知情人士表示蚂蚁金服在本轮融资者采用的是业界比较罕见的邀请制，仅向十多名精选的目标投资机构发出了邀请，而被邀请的机构亦几乎是全部参投。而这批机构还是蚂蚁金服基于综合标准（包括长期关系、业务协同以及战略支持等）挑选出来的。这些标准就包括机构与蚂蚁金服在全球化业务协同上的可能性等等。可以看出，蚂蚁金服"傲娇"的选金主，更多的也是希望金主们也能够帮助自己在全球业务上有所突破。

实际上，市场对本次融资用途也是存在多种猜测，如降低资产负债率、提高注册资本金、再或是IPO前的最后一轮融资等等。不过从蚂蚁金服官方的说法来看，相关人士表示融资将主要用于支付宝的全球化拓展，自主科研投入和全球顶尖人才的招募，从而提升支付宝及其合作伙伴向全球消费者和小微企业提供普惠金融服务的能力。此外，资金也将用于培育新兴市场的本地科技人才。由此说法似乎也再次佐证了公司在全球化战略上以及推动技术发展的坚定决心。

相对保守的估值水平及市场仍存的理解偏差

对于融资后蚂蚁金服的估值，虽然官方并没有具体说明。但是国内外不少机构通过不同模型进行的测算数据显示当前的估值水准大概是1500亿。而前段时间互联网女皇Mary Meeker发布的2018年互联网趋势报告中蚂蚁金服的估值也采取的是这一数值。

不过私以为这样的估值水平还算是相对保守的。

在这里我们可以用此前易凯资本创始人王冉常用的VM指数评估这轮估值水平。

VM指数指的是本轮与前一轮融资的估值差异倍数（本轮投前估值/前轮投后估值）除以两轮之间间隔月数（本轮预计签约月与前轮交割月之间的日历月数），通常来说这个VM指数一般情况不应该超过0.5。

而聚焦蚂蚁金服此前融资及估值情况，可以看出在短短不到三年的时间里，其融资额度已经从18.5亿飙升到现在的140亿，增速可谓是非常迅猛，而其估值水平也实现了层层突破。

对此我们计算其后两次融资的VM指数如下：

B轮融资蚂蚁金服VM指数=B轮600亿美金/A轮估值450亿美金/10个月=0.133333;C轮融资蚂蚁金服VM指数2=C轮1500亿美金/B轮估值600亿美金/27个月=0.092593;

可以看出蚂蚁金服在C轮融资中VM指数是明显小于此前的，如若令该指数等于此前的0.1333，蚂蚁金服的估值应该要达到0.133333*27*600=2160亿美元。

在这里，我们也可以对比小米此前的几轮融资中VM指数的变化。

C轮融资小米VM指数=0.571429；D轮融资小米VM指数= 0.166667；E轮融资小米VM指数=0.264706；

可以看出，除了D轮融资相当外，C轮、E轮中小米的估值飙升速度明显就要快于蚂蚁金服，而这也从侧面反映着蚂蚁金服在估值提升上仍然还是相对保守的。

对于此次蚂蚁金服的估值，这可以说是再典型不过的投资科技公司的逻辑。不过在国内市场上，往往有许多人常常将其与上市银行的市值相比较。

当然这样也并非不可理解，观之大A股市场，市值前十的公司银行就占了一半，而蚂蚁金服又与金融有关，所以难免要与这些企业进行对标。

这就好比最近被投资界热烈讨论的一道关于战斗机弹孔问题的高考作文题一样，人们往往更容易关注的是一些普遍的，显而易见的东西，但却常常把一些体现实质的或者关键性的地方给忽略掉，由此也就造成了认知的偏差，甚至导致严重的错误。

实际上蚂蚁金服的估值变化逻辑显然是在以科技公司的节奏在走。无论是从其脱胎于互联网巨头的基因，还是其强大的科技实力，亦或是业务生态之种种都反应了蚂蚁金服远远是超越传统金融机构的估值水准的，而其迈向的也是一个以科技驱动为发展的成长路径，朝着成为全球领先的科技巨头的目标在前进。而透过本轮融资主要是用于加速投入全球化和科技创新等细节，其实也并不难发现蚂蚁金服的雄心壮志所在。

三个维度解构蚂蚁金服称霸全球的估值魔力

在这里我们不妨在本轮融资尘埃落定后，更多的来关注蚂蚁金服凭借科技力量带来的估值变化，以及给所有人的想象空间。

虽然蚂蚁金服已经有堪比银行巨头的估值水平，但对于这些传统银行业或是传统金融机构来说，现阶段，它们往往更加趋于商业模式的固定化并且经过多年的发展已经成长为一座座商业巨轮，诸如宇宙第一行工行，其无论是在资金实力还是客户存款规模、盈利能力、运营成熟度等多个方面都与许多新兴发展的企业不可同日而语。而蚂蚁金服这类还处在C轮融资状态的企业，虽然已经颇具规模，但显然也还只是处在一个造船的阶段，而这也就意味着其未来势必也还将有更多的发展机会。

聚焦蚂蚁金服的发展路径，市场往往喜欢将其与金融机构进行对标。但是这却严重忽略了蚂蚁金服作为科技金融公司的技术能力以及透过科技力量所构筑的支付场景生态，还有全球化布局等等所带来的成长空间，由此所导致的估值偏差也常常是显而易见的。

在此我们围绕这三个方面重点解剖：

a、技术立命 傲视全球的科技实力

蚂蚁金服的科技实力可以说是有目共睹的，也得到了全球权威机构和资本市场的认可。

根据此前5月30日，互联网女皇玛丽·米克尔发布的2018《互联网趋势报告》，其列出的全球TOP20互联网科技公司排行榜，榜单中蚂蚁金服与腾讯、阿里巴巴跻身十强名列，蚂蚁金服就排列在第9位。

而在2017年，蚂蚁金服还曾入选美国《财富》杂志《50家改变世界的公司》第六位，成为唯一一家挤进该榜前10的中国企业。

此外透过公司的一些细节数据，我们也可以感受到蚂蚁金服的科技"含金量"。

首先从人才结构看，据蚂蚁金服官方披露，截至2017年12月，公司技术岗员工占员工总数就超过了60%；海归技术专才更是超过公司总人数的8%。可以说蚂蚁金服有着庞大的科技人才储备，是一家实实在在专注科技发展的公司。

另外再从收入结构看，2015年，蚂蚁金服的收入构成中，14%来自技术服务。到2017年，这一占比已经上升到34%。而根据预测，到2021年时，蚂蚁金服的技术服务收入还将上升至总收入的65%，超过支付收入成为第一大收入项。由这也不难发现，蚂蚁金服正不断调整自身的业务发展结构，希冀未来更多的是利用科技服务能力来实现公司的经营效益。

最后，聚焦到公司的创新技术。根据知识产权专利媒体IPRdaily公开报道显示，2016年蚂蚁专利申请量达到1161件，超过Amazon、Facebook，而其拥有的区块链申请专利数量，在全球互联网公司中更是名列第一。另外此前媒体还曾指出蚂蚁金服正在以"每天 7 件的速度递增！"而照此情势预测，到 2018 年底蚂蚁金服的全球专利申请有望破万，并且在同一时间阶段内超越谷歌的专利申请数量。

b、通过支付端口赋能场景输出 构筑核心竞争壁垒

作为能够有效掌握金融与科技平衡点的新经济公司，蚂蚁金服依靠科技力量打造的金融生态可以说是史无前例的，享有着天时、地利、人和之优势。

首先其抓住了传统金融机构尚未自我变革的窗口期，通过移动支付迅速普及，构筑了强大的以线上线下应用场景为依托的互联网金融生态圈，并由此形成自身的竞争力。其次凭借其先发优势和早先积累的庞大的规模体态，其在应对监管形式的变化有更多的考量时间和腾挪空间，并且也能够在不断地实践发展中实现与监管制度的磨合与融合。最后，脱胎于阿里巴巴的基因令蚂蚁金服有着强大的团队力量，而组织的变革种种也赋予了蚂蚁金服更有活力的成长态势，由此也推动了蚂蚁金服短短时间内实现了大跨步的发展。

目前蚂蚁金服凭借其强大的线下拓展能力和综合服务能力，已经巩固了在支付领域的市场领先地位。与此同时在经过一波又一波的监管大考后，蚂蚁金服也经受住了层层监管的考验，证明了自己的合规性。此外，自去年开始，从开放财富号开始，蚂蚁金服金融业务不断实现全面开放，技术服务成为面向未来的核心商业模式。蚂蚁金服已经充分证明了自己通过技术力量赋能金融生态场景，而不触及金融的决心。

实际上蚂蚁金服的业务布局也绝非仅仅只是金融场景，金融场景其实也只占到了蚂蚁金服技术应用的数十上百个生活场景之一。而蚂蚁金服凭借其在智慧出行、城市公共服务、医疗健康等与人们息息相关的多个生活领域的不断扎根，在极大的方便人们生活需求的同时，也藉此构筑了强大的竞争壁垒，形成了独具一格的商业模式。

c、以全球化布局姿态迈向更广阔的发展空间

作为中国金融科技出海的先锋力量，蚂蚁金服如今已经在全球化道路的步子也开始越迈越宽，越走越远。正如此次融资所透露的，无论是融资资金的用途亦或是投资团队的国际化，都可以看出蚂蚁金服在致力于推动迈向全球化发展进程的宏大愿景。

而在过去几年，蚂蚁金服在海外市场更是动作频频，砸下了大量资金投资东亚、南亚、东南亚国家的支付相关企业。

实际上在全球化过程中，蚂蚁金服选择的是一种迥然不同的出海模式，其透过"出海造船"这一路径，帮助合作伙伴发展本土化的电子钱包。目前，支付宝的本地钱包伙伴已经增至9位，全球活跃用户更是达到了8.7亿。

未来，蚂蚁金服的战略方向还将集中在两大并行的方向：技术开放让生态场景越来越多，技术输出让全球移动支付发展对标中国。未来三年，潜在普惠人口将接近30亿，达到全球人口的一半。蚂蚁金服也将有望真正实现让有蚂蚁的地方就有蚂蚁金服的宏大梦想。

结语：

每一次技术革命，都会催生一批伟大的公司，比如标准石油、通用电气等。而在这一轮信息技术革命中，以苹果、Google、亚马逊为代表的科技巨头，也早已占据了全球前十大市值公司中大半席位。

如今凭借自身技术实力和独特商业模式发展的蚂蚁金服也开始迎头赶上，逐步迈向全球科技巨头的队列中去。

虽然市场上仍有许多人习惯性的将其与传统的银行等金融机构相比较，但是实际上从蚂蚁金服现实的种种情况来看，显然这样的对标是没有真正理解这家公司价值所在的。

最后还是让我们再以全球的目光来对焦蚂蚁金服，用科技公司的估值维度来给蚂蚁金服正身。

在这里我们从两个方面考量，首先是以用户规模来进行比较，目前蚂蚁金服披露的年度活跃用户数为8.7亿。从每用户市值来看，如若仅以最低的京东接近200美元的数值算，蚂蚁的估值水平也在1740亿左右。

另外再对比与支付有关的商业巨头公司的估值水平，首先根据安信证券的分析，随着业务转型，蚂蚁金服的税前利润将逐步提升，预计2019 年税前利润率将达到30%，由此税前利润达到68.6亿美元，净利润达到54.8 亿美元。对此再以下面公司中最低30倍的PE测算，蚂蚁金服的估值也将达到1645亿美元。

显然由上可以看出，此前保守的1500亿美元的估值水平仅仅只是蚂蚁金服的起点，凭借其技术优势和场景生态以及全球化的布局，其未来注定还将会有更多的精彩的看点等待着我们去挖掘。

最后，回到国内视角，聚焦中国互联网发展格局，经过蚂蚁金服这轮融资，新的估值水平也将正式宣告蚂蚁金服成功站上了中国互联网三巨头的神坛，并将百度远远的甩在身后，ATM时代已经正式来临！

这也将意味着，此后已再无BAT！

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