陷亏损常态，扩张成“瘾”的瑞慈医疗何时收割盈利？

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8月6日晚，港股主板上市公司瑞慈医疗（01526-HK）又发盈警，预告其今年中绩将继续录得亏损，且亏损数额较去年同期相比有大幅的增加。回顾上市以来前后数年的业绩表现，此次发出的盈警公告也意味着瑞慈医疗这是“喜提”自身历年中期业绩的四连亏了。

根据其昨夜发布的公告，瑞慈医疗预计截至2018年6月30日止6个月中期业绩将录得公司拥有人应占亏损净额介乎5500万元（人民币，下同）至约8500万元，较去年同期的公司拥有人应占亏损净额3940万元大幅增加。

至于今年公司中绩录得亏损大幅增加的原因，瑞慈医疗在公告中也给出了答案，表示此乃主要由于旗下体检中心最近开始投入营运或处于开业前阶段而产生公司拥有人应占亏损；及因三家专科医院最近开始投入营运或处于开业前阶段而产生公司拥有人应占亏损。

（来源：港交所）

其实除却至今连续4年录得中期亏损以外，瑞慈医疗去年全年业绩也罕见录得由盈转亏，长线财报数据大是不好看。且说自2016年10月登陆港股主板上市至今未满两年的瑞慈医疗，在业务扩张方面一度表现得颇为激进，但为何想要盈利就这么难呢？这还得好好捋一捋。

业务扩张激进，伙平安剑指高端体检市场

发展历史最初可追溯至2002年开始在江苏经营南通瑞慈医院之时的瑞慈医疗，2015年已成长为长三角地区第五大私营综合医疗服务集团，其2016年启动来港上市进程时，还是长三角地区唯一一家经营综合医院、体检中心及诊所的多元化综合医疗服务集团。主营业务组合包括综合医院业务、体检中心业务及诊所（临床）业务的瑞慈医疗，成功于港上市以后在业务扩张方面显露了更大的野心，当中对体检业务的扩张则显得尤为激进。

于2016年第三季度，瑞慈医疗以其品牌“瑞慈”拥有及经营着1间综合医院、21间体检中心以及1间诊所。到2016年年末，瑞慈体检中心已增加至28间，其中22间已投入运营；同年瑞慈在其现有体检中心内开设了8间新诊所，且与复旦大学附属妇产科医院合作分别在上海及常州筹建了2间高端妇产专科医院，兑现了其于招股书中透露的积极业务扩充计画。

2017年是瑞慈医疗业务急速扩张的一年，这一年集团新建了16间体检中心，快速扩大了其服务网络。截至2017年12月31日，瑞慈医疗在全国拥有44间体检中心，其中30间已投入运营，这个数据较其上市之初已经翻倍。2017年11月，瑞慈医疗又与平安集团旗下平安信托、平安寿险及平安好医生建立战略合作，成立及运营体检中心，共同开拓高端体检服务业务，加速高端体检市场的布局——搭伙平安剑指高端体检市场的瑞慈医疗野心勃勃。

“冒进”现隐忧：中期连续亏损，2017年绩见红

然而正如前文提到的，这几年加足马力大举扩张的瑞慈医疗，交出的成绩单却并不好看，先是连续四年录得中绩亏损，去年全年也由盈转亏业绩见红：

如上表所示，过去三年瑞慈医疗的中期业绩都录得净亏损，惟2015年及2016年依托下半年的表现“力挽狂澜”助集团实现全年盈利；而这三年来公司毛利率也整体得到提升，且收入方面持续稳定增长，成为瑞慈医疗业务高速扩张以来反映在集团财报上的一大亮点。不过其去年年绩就打破了这一“定律”，虽然收入继续增长，但毛利率少有地录得轻微下跌，并且在上市后首度录得年绩亏损逾6200万元，这就为瑞慈医疗本就说不上大好的公司战绩蒙上了一层新的灰霾。

说起来瑞慈医疗多年来形成这样“规律性”的业绩表现还是跟其收入结构有关。财华社研究其往期业绩报告发现，近几年瑞慈医疗超过半数的收入及利润来源为其体检业务，且体检业务的收入贡献占比也呈现逐渐上升的趋势，因此体检业务板块对集团整体业绩的影响可想而知。

而值得留意的是，瑞慈医疗的体检业务颇受季节性因素的影响。据悉，其在每年第一季度的客户一般要少于每年其他时间的客户，这是因为消费者更加倾向于在新年假期后接受体检，此外其体检业务的企业客户也多在每年的下半年安排其员工进行体检，这就造成整个体检业务在上半年处于“淡季”的情况，这也解释了瑞慈医疗过去数年上半年录得亏损但全年可实现盈利的原因。

直到2017年，瑞慈医疗终于在疯狂扩张的步伐之下走向了盈转亏的“必然之路”，这一年由于新增运营的多家体检中心尚处在发展初期，毛利率低下，拉低了集团整体毛利率水准；而新体检中心和专科医院的建设投入、人力成本的增加以及汇兑亏损等众多因素共同作用下，瑞慈医疗终是亏了。

前进路上债台高筑，何时收割盈利？

除了短期内业绩增收不增利甚至录得大额亏损外，高速扩张带给瑞慈医疗的还有居高不下的债务。2017年末，瑞慈医疗流动负债总额达到10.4亿元，按年增加80.3%，当中借贷部分5.79亿元，按年增加86.8%；年内非流动负债增加78.9%至9094.7万元。截至2017年12月31日，瑞慈医疗总负债11.33亿元，较2016年末的6.29亿元大增逾80%，可谓债台高筑；2017年末，集团资产负债率为54.9%，较上年同期的39.8%增加了15.1个百分点。

以当前瑞慈医疗状似一往无前的冲劲，短期内积极扩张的策略不会改变，其在2017年业绩公告中曾透露，计画在2018年成立或收购30间拥有营业执照的体检中心，体检中心总数预期在2018年底前将达到74家，以进一步提升其体检业务的网路布局。而眼下外界关心的问题是，负债累累的瑞慈医疗在疯狂扩张策略之下何时能够实现稳定盈利？

就瑞慈医疗的情况，其新体检中心的投资回收期一般为三到五年，新专科医院及扩充南通瑞慈医院的投资回收期则一般介于六至九年，因此其招致亏损的“开业前阶段”算是比较漫长的，以2016年下半年作为集团大举扩张的起点，及至目前，其实大部分新体检中心还没有到回收期。因此按瑞慈医疗的营运节奏来看，眼下的亏损状态也算是预料之中，也就是说要实现真正的扭亏为盈瑞慈医疗或还需要一定的耐心。

文：彭小留

编：黎璐璐

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