新经典:新书销售带动Q2业绩快速增长剥离Pageone书店降低运营成本

2019H1营收增长主要原因系核心主业即一般图书发行业务表现较好，实现销售码洋8.41亿元(YoY+10.16%)，营收4.47亿元(YoY+7.81%)；数字图书业务实现新突破，实现营收1016万(YoY+27.27%)；图书零售业务实现营收1102万(YoY+39.79%)；综合毛利率下降主要系2019H1网站渠道普遍加大促销活动的频率与力度，公司的实际结算折扣有所下降；销售费用率为10.70%，同比上升0.82pct，主要系随着自有版权图书规模扩大，与之相关的销售成本、物流费用等有所增加；管理费用率为7.40%，同比下降1.15pct，主要系本期股权激励摊销费用减少；分季度看，2019Q2业绩回暖明显，单季度实现营收2.53亿元(YoY+7.7%、QoQ+14.5%)，其中一般图书发行业务营收环比增长16.1%至2.40亿元，同时该业务毛利率提升2.3pct至48.6%；

文学和少儿类图书发行表现较好。其中文学类自有版权图书实现营收2.55亿元(YoY+4.79%)，新书《人生海海》获得广泛关注，东野圭吾新书《侦探伽利略》、《预知梦》市场表现良好，《活着》、《解忧杂货店》等近30种文学类代表作品在报告期内销售超过10万册；少儿类自有版权图书表现良好，实现营收0.83亿元(YoY+21.69%)，公司积极开拓原创儿童文学市场，推出《“嘭嘭嘭”》系列、《甲骨文学校》、《天才少年训练营》等作品，均获得较好的市场反馈。经典作品《爱心树》、《一粒种子的旅行》等销量同比上升；非自有版权经典图书《平凡的世界》、《人生》、《穆斯林的葬礼》、《四世同堂》、《雷雨》等销售情况稳中有增；

坚持聚焦主业，剥离Pageone书店业务。公司考虑到运营线下Pageone书店需投入较高的运营成本和资金且回收期长，于报告期内决定剥离该项业务，已于2019年8月6日完成对其85%股权的转让。此举将有效减轻资金压力和整体经营风险，使公司集中优势资源发展主营业务。

投资建议：公司产品以“优质内容”为基础，坚持精品路线，在文学和少儿两大优势品类中推出了一系列“畅销+长销”的口碑产品，并已在内容策划团队、版权库以及渠道管理等方面形成了独特的竞争优势。我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.61亿元、3.01亿元、3.62亿元，对应EPS 1.93元、2.23元、2.67元，给予公司2019年35x目标PE，对应目标价67.5元，给予“买入-A”评级。

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