消费白马抱团会否瓦解？

之前写过关于茅台过千元和长期持有消费股的核心逻辑，今天稍微泼点冷水，谈一谈消费白马股在中期可能面临的问题，或者用机构的话来说，叫作白马抱团瓦解。为何要在这个时间点谈起这个问题？如果产生抱团瓦解，其原因又是什么？

1。估值。目前认为消费白马估值高主要指的是食品饮料这块，先纵向对比历史来看下，如图：

食品饮料板块历史上，除了2007年的极端状态，大部分时间的市盈率都在22~38倍之间，中间值大概是25倍左右，而目前食品饮料行业的市盈率已经到了32倍。明显已经进入一个历史上偏高的区域。再来做一个横向的比较。以电子为例，如图：

电子行业历史上的估值大部分是处于25~60倍之间，而现在电子行业的市盈率大概在27倍附近，已经低于食品饮料板块，而历史上这种情况并不多见。可见无论是从纵向还是从横向比较，食品饮料板块似乎有点“贵”。当然贵不贵并不是看现在，关键还是要看未来业绩能不能持续增长下去，如果业绩能够持续快速增长，“贵”只会是一种暂时现象。所谓业绩增速超过股价涨幅，则股价只会越涨越便宜。(这种现象在A股很罕见)

2。 业绩。业绩会不会持续增长呢？先从宏观方面来判断，食品饮料的价格走势和CPI食品分项会产生非常直接的关系，如图：

图中很明显地看到，食品饮料的几个重要细分子行业，都与食品CPI产生正相关关系。逻辑上也很容易理解，食品饮料大部分公司的收入比较容易判断，即：销量x均价=收入。食品CPI的上涨就是从价格端推高了行业收入的增长(之前写消费股的时候，就说到了他们的抗通胀属性，具体指的就是这个层面)。而目前的CPI可能正处在年内高点，出现了比较强烈的拐点预期。这段时间推高食品CPI的主要动力来自于猪肉、水果。而由于天气转热，猪肉的需求会减少，而水果的供给会增加，这样会对食品CPI产生一定的抑制作用。

然而，历史上食品CPI和CPI的指数大方向基本一致，当出现偏离度较高的时候往往波动较大的食品CPI会出现拐点，而目前这种现象也越来越明显。再从中观行业的角度来分析，整个食品饮料行业在6月份表现的并没有想象中那么好，6月销量同比下降12.36%，销售均价环比上升7.46%，同比上升23.25%。

所以从这点来看，6月呈现了一个“量跌价涨”的局面。再看看刚才说的那个公式：收入=均价x销量。目前应该处于紧平衡的状态。假设均价不能进一步上涨，对业绩会有何影响？

3。机构持仓。这也是近期很多研究机构比较关注的点。如图：

近10年的数据显示，机构基本上是跟着整个行业的增速上涨，而加重仓位。图中我们也能清晰地看到，这种加仓的行为和CPI上涨的行为也基本同步。而下跌和减仓也是同理。食品饮料行业曾经出现过两次机构大量持仓的局面，分别是2012年的下半年和现在。持仓分别从5%到15%、3%到14%。这个过程可以明显的看到机构抱团的痕迹。而此次叠加海外北上资金，这种涨幅显得更加巨大。而机构的持仓过重，意味着要继续推高股价必须有源源不断的增量加入才行，而过高的持仓会使得这种机会变小。

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